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文|寧成缺

來源|博望財經

在高鐵站、機場、商場及影院等地段，智能共享按摩椅已然成為不可或缺的一部分。

然而，誰又能想到，這些遍布各處的按摩椅背后，竟隱藏著一家在短短九個月內就創造了1億凈利潤的行業巨擘——福建樂摩物聯科技股份有限公司（以下簡稱“樂摩吧”）。

最近，這家公司更是向港交所遞交了上市申請，計劃在主板掛牌，中信建投國際和申萬宏源香港將擔任其聯席保薦人。

據弗若斯特沙利文的資料顯示，從2021年至2023年，樂摩吧在交易額上始終位居中國大陸智能按摩服務提供商之首。其市場占有率在這三年間分別達到了29.4%、33.9%及37.3%。

然而，在這快速增長的背后，樂摩吧也面臨著不小的挑戰。高昂的場地租金和運維成本，以及來自實體按摩店和上門按摩平臺的競爭壓力，都讓樂摩吧的發展之路充滿了變數。

在這樣的市場環境下，樂摩吧的共享按摩椅能否繼續“躺贏”，成為許多人關注的焦點。

9個月狂賺1億，樂摩物聯什么來頭？

樂摩吧，這個自2016年誕生的品牌，迅速在商業綜合體、影院、交通樞紐如機場、高鐵站等高人流區域扎根。

它的收費標準簡潔明了，分為6元/6分鐘、10元/12分鐘、15元/20分鐘三檔，并支持充值優惠活動，如充值30元、50元、100元。更令人驚喜的是，每次按摩結束后，用戶還能收到一份貼心的健康報告。

樂摩吧的業務發展勢如破竹，營收和凈利潤持續攀升。從2022年的3.30億元，到2023年的5.87億元，再到2024年前9個月的6.15億元，樂摩物聯的營收一路高歌猛進。

其中，智能按摩服務是公司的核心收入來源。2022年、2023年和2024年前9個月來自這塊的收入占比高達95.75%、96.74%、98.22%，比例還在逐年提升。

除了智能按摩服務，樂摩物聯還有其他收入來源，如家用按摩設備、小件的線上銷售及數字廣告服務，但這些相比智能按摩服務來說，只是錦上添花。

樂摩物聯的經營模式主要分為直營和合伙人兩種。

直營模式下，公司直接負責服務網點的經營，從選址、裝修到設備維護，所有環節都親力親為。這種模式下，消費者掃碼或通過App完成支付，按摩費用直接進入公司賬戶。

目前，直營是樂摩物聯主要經營方式，2022年、2023年和2024年前9個月，直營占總收入的74.26%、80.45%和84.01%。

而合伙人模式則是公司與擁有本地資源和人脈的城市合伙人合作，城市合伙人負責具體運營，公司提供設備和技術支持，并按交易額比例分成。同期，這一模式收入分別為0.71億元、0.96億元和0.87億元，占同期總收入的21.49%、16.29%和14.21%。

雖然合伙人模式的收入低于直營模式，但其毛利率卻顯著高于直營模式，2024年前9個月達到了74.44%。這主要是因為樂摩物聯將很大一部分設備成本和按摩椅的折舊及攤銷都轉移到了合伙人身上。

如今，樂摩物聯已在全國范圍內設立了超過4.5萬個服務網點，投放了超過50萬臺智能按摩設備。樂摩吧小程序的注冊會員人數也已突破2800萬，交易次數從2023年9月底的4.69億次增至2024年同期的6.04億次，增長率高達28.92%。

這些數字背后，是樂摩吧多年來深耕大城市的成果。2022年、2023年及2024年前九個月，樂摩吧來自一、二線城市（包括新一線）的智能按摩服務交易額占比分別為60.73%、62.28%、61.57%。

然而，作為行業“獨角獸”的樂摩吧，在融資方面卻顯得相對低調。

公司成立至今，對外公布的融資信息只有兩次。2017年12月，公司完成A輪融資，金額為5000萬元，投資方為基石資本。2024年9月，樂摩吧又完成新一輪融資，估值達到7.5億元，但具體金額及投資方等細節并未披露。

增收不增利，樂摩物聯很缺錢？

樂摩吧計劃在港股上市，夢想著能夠“躺贏”突圍，但現實卻遠非如此平坦。

首先，增收不增利成為樂摩吧面臨的首要難題。2024年前三季度，樂摩購買物業、庫房、設備等款項的資本支出高達1.4億元，但經營活動所得凈現金僅為1.8億元。更令人擔憂的是，期末現金及現金等價物從2023年同期的7140萬元驟降至2780萬元。

同時，公司的毛利率也出現了下滑，從2023年前9個月的46.09%降至2024年前9個月的39.9%。這主要是由于業務規模的擴大和市場滲透率的提升帶來了初始成本，以及運維人員支出的增加，導致毛利增長放緩。

在這樣的背景下，樂摩吧經調整凈利潤僅從1023年的0.95億元微增至2024年前三季度的1億元，與營收超39%的增幅相比，幾乎可以說是“增收不增利”。

然而，這只是樂摩吧煩惱的開始。按摩設備的使用年限在2至3年，每隔2至3年需要更換一批按摩設備，高折舊率也將進一步壓縮樂摩物聯的盈利空間，加劇增收不增利的困境。

而且，優質場地的背后往往伴隨著高昂的租金壓力。2024年前三季度，樂摩吧的服務網點相關支出（包括場地使用費及運維成本）逐年增加，從2022年的1.59億元增至2023年的2.3億元，再到2024年前9個月的2.57億元。

高昂的場地租金已成為共享按摩椅行業的重要成本之一，對于樂摩吧來說更是如此。樂摩吧的“場地使用費及運維成本”占營收的比例也居高不下，分別為48.18%、39.25%和41.86%，相當于凈利潤的1864%、243.18%和276.02%。

除了財務壓力，樂摩吧還面臨著無效擴張的問題。截至2024年三季度，雖然影院占有按摩設備數量的79%，但僅貢獻了近兩成的營收。相反，商業綜合體雖然只占有按摩設備數量的17%，卻貢獻了總營收中近七成的份額。

樂摩吧還飽受負面輿論的困擾。由于按摩椅多設置在商場、影院、交通樞紐等人員密集場所，衛生安全問題難以保障。網絡上關于樂摩吧按摩椅不衛生的吐槽屢見不鮮，灰塵、汗漬、鞋印甚至煙灰、口香糖等污漬讓消費者望而卻步。

同時，按摩椅是否占用了公用座椅空間的爭議也一直存在。在客流量大的地方，當公共座椅坐滿后，部分游客試圖在按摩椅上休息，卻常遭機器語音提醒和座椅翻轉，這種冰冷的驅趕方式讓消費者感到不滿。

在用戶體驗上，樂摩吧也遭到了多位用戶的吐槽。投訴平臺上關于“樂摩吧”的投訴近一千條，內容涵蓋按摩力度太大、按摩椅功能出現故障、退款困難等多個方面。在社交媒體上，也有用戶吐槽樂摩吧的按摩椅“腿和手差點被夾斷”“坐完像被打了一頓”。

當然，也有用戶表示按摩椅按得相當到位，“肩膀和腰瞬間輕松”，但這畢竟是少數。

更為嚴峻的是，樂摩吧的現金流也不樂觀。2024年前9個月，公司經營活動所得凈現金約為1.75億元，但投資活動所用凈現金約為-1.45億元，融資活動所用凈現金為-0.41億元。

期內現金及現金等價物減少了0.11億元，截至9月末僅為0.28億元。而該時期樂摩吧的流動負債總額為2.09億元，其中一年內需要償還的銀行貸款就有0.49億元，資金缺口明顯。

這或許也是其急于上市“找錢”的原因之一。

綜上所述，樂摩吧想要港股上市“躺贏”突圍的道路并不平坦。面對增收不增利、高昂的租金壓力、無效擴張、負面輿論以及用戶體驗上的諸多問題。

天花板太低，出海是樂摩吧的救贖嗎？

從市場規模來看，智能按摩服務的增長顯得頗為乏力。

數據顯示，從2019年到2023年，中國智能按摩服務市場規模僅從23.4億元增長至24.4億元，復合年增長率僅為1.1%。這意味著，整個行業的增速都在放緩，而樂摩吧作為行業領頭羊，其增長壓力可想而知。

盡管樂摩吧在市場上占據主導地位，其市場占有率從2021年的29.4%提升至2023年的37.3%，但隨著市場份額逐漸飽和，進一步提升的難度也在加大。

這一點，從樂摩吧營收增速的放緩中便可見一斑。2023年，樂摩吧的營收增速還高達77.75%，但到了2024年前9個月，這一數字已降至39.08%。

更為嚴峻的是，樂摩吧的業務嚴重依賴單一的智能按摩服務，缺乏多元化的發展策略。目前，公司并未轉型尋找第二發展曲線，天花板太低。

與此同時，同行們的競爭壓力也在不斷加大。傳統的按摩椅制造品牌如奧佳華、榮泰健康等，紛紛涉足智能按摩服務領域，對樂摩吧構成了不小的沖擊。

實體按摩店和上門按摩平臺等也在蠶食共享按摩椅的市場。連鎖實體按摩店如頤而康、重慶富僑等，已擁有成熟的市場布局和客戶基礎；而上門按摩平臺如推推熊、東郊到家等，也發展迅速，成為樂摩吧不可忽視的競爭對手。

尤其是東郊到家，已在2024年4月傳出赴港上市的計劃，力爭成為“上門按摩第一股”。截至2023年底，東郊到家已擁有3萬名技師和700萬平臺用戶，預計2025年突破65億元。其規模之大、發展之快，令人咋舌。

在共享經濟的浪潮退去后，共享按摩椅也開始面臨盈利能力和用戶復購率的雙重考驗。艾媒咨詢CEO張毅曾指出，公用按摩椅屬于“錦上添花”的非剛需選擇，市場剛性需求是否足夠大，是行業接下來要面臨的挑戰。

這一點，從行業內上市公司的業務重心轉移中便可見一斑。顧家家居和奧佳華的財報中，已多年未單獨披露共享按摩椅業務的表現；A股中共享按摩椅概念股的奧佳華業績更是出現了斷崖式的下滑；而榮泰健康的共享按摩椅業務營收也從2018年的3.66億元下滑至2024年上半年的466.36萬元。

除此之外，樂摩物聯也做出了兩項令人費解的操作。一是向公司股東大額分紅，2023年和2024年前三季度共分紅4375萬元。在公司因為擴張導致銷售成本大幅增加的背景下，這一決策無疑引發了外界的質疑。

二是公司高層發生變動，董事長由創始人謝忠惠變更為韓道虎，這一變動也可能對公司的戰略決策連續性和股東信心產生影響。

此外，樂摩吧還面臨著懸而未決的專利訴訟困擾。盡管在招股書中樂摩物聯表示并未牽涉任何重大的訴訟、仲裁或申索，但天眼查顯示的數據卻揭示了一個不同的事實：樂摩物聯在2024年仍面臨兩起專利侵權訴訟案，目前都沒有結果。

總的來說，樂摩吧雖然業績領先，但仍面臨一些經營挑戰。此次樂摩吧計劃赴港上市，是希望通過擴大服務網點的覆蓋范圍以及將業務拓展至海外市場來實現突圍。

但面對實體按摩店和上門按摩平臺的激烈競爭，以及自身存在的種種問題，樂摩吧的未來之路仍然充滿了不確定性。

海外市場的拓展能否成功？智能按摩服務能否真正打動“外國人”？這些問題都還需要時間來給出答案。